冰球突破豪华版东吴证券股份有限公司孙瑜,于思淼近期对香飘飘603711）举行磋议并发表了磋议讲演《杯饮宇宙新，香飘知行途》，本讲演对香飘飘给出增持评级，方今股价为11.7元。

　　稳居冲泡奶茶龙头，谋打破修建双轮驱动，协同性的阐明决议空间。公司为中国杯装奶茶界限拓荒者，连接12年杯装冲泡奶茶商场份额第一，市占率60%+。为补充古板冲泡生意的时令性缺陷，公司于2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”奶茶进入即饮赛道，2018年推出“Meco”果汁茶冲泡，正式提出“冲泡+即饮”双轮驱动政策。2023年公司杀青营收36.3亿元，同比+16%，冲泡/即饮收入26.9/9亿元。

　　杯装奶茶品类开创者，通过产物升级、渠道下重掀开量价空间。受现造茶饮表卖普及以及疫情进攻，近年来公司冲泡生意收入增速放缓，方今冲泡板块运作思绪因时而进：1则适合矫健化趋向推出“如鲜”系列，力求打造冲泡生意中的第二增进弧线则开掘、渗入县州里级商场，强化渠道精耕。咱们以为，公司举动冲泡奶茶指示者已拥有必然品牌认知，跟随矫健化&轻承当新品推出、渠道拓荒与下重陆续推动、改进性品牌营销行动落地，改日冲泡希望杀青安闲增进。

　　Meco果茶精准搜捕消费机会，开始验证公司爆品打造能力。近年来即饮消费需求表露多元化、区别化趋向，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”适时而生。2)公司层面：基于商场洞察于2018年率先推出Meco霸占即饮果汁茶细分品类，配合高渠道利润强化推力，中心结构校园渠道，选用当红代言人冲泡、线上KOL偏见领袖推论，急迅霸占年青消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因表部情况及公司运作思绪尚未齐备理清，收入回落但仍有界限重淀。咱们以为Meco果茶正在产物品格/包装、年青化营销、校园渠道推论等多方面均有经历积蓄，为即饮生意长远起色供应鉴戒。

　　冻柠茶等新品进一步充裕即饮产物矩阵，帮力渠道拓荒，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的环节。公司确立以即饮打造第二增进弧线年组筑独立时饮贩卖团队，独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶，通过样板商场打造，逐渐探寻可复造告捷形式并总结优化，进而向宇宙规模放开。方今即饮政策宗旨已理顺，Meco如鲜果茶定位茶饮店除表第二抉择，兰芳园冻柠茶定位冰爽矫健饮料，品格已取得消费者承认，通过缜密化运营(如冰柜投放、货架敏捷化摆设、高频次终端造访等)强化校园、CVS等原点渠道精耕，同时亦筹备借帮渠道多元化拓展(如餐饮冲泡、特渠等渠道打磨)，有序促使产物放量冲泡。方今即饮生意产能欺骗率处低位(即饮28%VS冲泡70%)，界限效应尚待显示，2023年即饮生意达9亿元，估计2026年打破18亿元可杀青盈亏平均。

　　初次引入表部职业司理人，帮推收拾水准擢升。2023年底公司向职业司理人编造迈出强大一步冲泡，聘任杨冬云为新任总司理。杨总曾正在著名速消公司职掌高管，曾一手将白象大骨面打变成超等爆款，对消费品的起色趋向和企业的谋划收拾有长远的意会，与公司有较高契合度，其参与希望进一步擢升公司正在构造收拾方面才华。

　　结余预测与投资评级：咱们估计2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，诀别同比+19%、26%、22%，对应PE诀别为15/12/10倍，连接分部估值，正在冲泡生意安闲景况下，低估彰着，初次遮盖，赐与“增持”评级。

　　数据核心凭据近三年发表的研报数据筹算，浙商证券601878）杨骥磋议员团队对该股磋议较为深刻，近三年预测精确度均值为79.35%，其预测2024年度归属净利润为结余3.49亿，凭据现价换算的预测PE为13.76冲泡冰球突破豪华版网站。

　　该股比来90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构标的均价为21.67。

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